中金公司发布研究报告称，由于中银香港(02388)净息差表现不及预期，下调2023E和2024E净利润9.5%和9.6%至337.28亿港元和347.64亿港元。当前股价对应0.8倍2023E市净率和0.8倍2024E市净率。香港本地经济复苏有望继续支撑公司估值回升，维持跑赢行业评级和目标价不变，对应1.1倍2023E市净率和1.0倍2024E市净率，较当前股价有31.1%的上行空间。

事件：

中银香港公布1Q23业绩：营收、拨备前利润、经营利润分别同比增长12.3%、14.2%、22.6%。业绩小幅低于我们预期，主要原因在于净息差较4Q22环比回落，致净利息收入表现不及预期。

(资料图片仅供参考)

▍中金公司主要观点如下：

净息差环比回落，主要来自存贷利差收窄。

中银香港1Q23调整后净利息收入同比/环比分别变动39.3%/-9.1%，调整后净息差1.50%，同比/环比分别变动42bp/-15bp。公司1Q23净息差环比下降，主要原因在于存贷利差收窄。一季度1MHIBOR平均水平2.88%，较4Q22均值回落79bp，导致贷款端收益率回落。

此前报告中详细论述了开年以来HIBORLIBOR利差走阔的原因，请参见《浅谈HIBOR走势与香港银行息差》。存款端，1Q23末公司活期及储蓄存款占比环比下降3ppt至48.9%，由于4Q22HIBOR水平较高，存款竞争激烈，公司新增较多3-6月高息定期存款，导致存款成本上行，预计随着2Q23高息定存到期公司息差有望边际改善。

贷款增长继续优于同业。

中银香港1Q23末总资产、贷款、存款分别较年初增长2.5%、4.3%、5.5%。截至2月末，香港银行业贷款、存款分别较年初变动0.6%和-0.3%，中银香港延续优于行业的规模增速。结构上，公司表示香港本地使用贷款、香港之外使用贷款及贸易融资均有所增长。

净手续费收入环比改善，仍需等待市场进一步回暖。

1Q23中银香港净手续费收入同比/环比分别变动-17.8%/25.1%，同比降幅较大主要来自1Q22贷款佣金、证券经纪及基金销关业务表现较好;

目前港股交易量仍未见显著改善，资本市场相关收入受到影响;另一方面，信用卡及外汇手续费收入同比环比均有改善，反映通关对香港本地经济的积极影响。1Q23公司调整后其他非息收入同比减少57%，主要来自1Q22公司利率掉期产生收益较多。

资产质量保持稳健。

中银香港1Q23计提拨备2.93亿港元，同比减少68.1%;据我们测算中银香港1Q23年化信用成本0.07%，同比/环比分别下降15bp/9bp;贷款不良率0.50%，环比下降3bp。

公司拨备计提下降主要来自通关后香港宏观经济预期改善，公司有望继续保持优于行业的资产质量表现，2023E信用成本有望保持在14bp。

风险

净息差表现不及预期，香港经济复苏不及预期。