文/慧净

王五喝茶时偶然说起，自己欠了10万余元的花呗、白条等债务。

【资料图】

我问道，怎么之前没听你说过？

他慢慢地回复到，这些都是日积月累的债务，有些是盲目支出造成的，有些是收入骤减造成的。

支出方面，2020年新能源基金大涨时，以为自己是股神，借钱追高基金，亏了一塌糊涂。后边又看直播火热，跟风做直播，再亏一笔钱。

收入方面，这三年大环境不够好，换了几份工作，都不够稳定，收入也一直在减少，甚至有时候没收入。

我听了后告诉他，你还年轻，不到30岁，慢慢来，总归会把日子过好。

王五乐了，我虽然欠了债，但至今未婚未育、没房没车，所以，我的这点儿压力比着房贷、车贷、彩礼、养孩子、养老婆等要小太多了。

这说明什么？

国内的个人也好、企业也罢，大部分都是有着这样那样的债务，收入会减少、但是债务却从不会减少。

所以经济下行周期，千方百计降低债务成本，千方百计降低非必要支出，家庭资产负债表才会慢慢修复；之后，家庭才会慢慢消费，市场才会慢慢复苏。

6月20日（今天），中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.55%，下调个10基点，5年期以上LPR为4.20%，同样下调10个基点。

也就是说，央妈放水了。

央妈这次放水救市，节奏快、任务重，甚至有点“突然”、“紧促”。

感受一下，央妈放水的时间表：

6月7日，易纲行长在上海调研金融支持实体经济和促进高质量发展工作的讲话中提到“加强逆周期调节”。

6月8日，六大国有银行下调存款挂牌利率。活期存款利率从此前的0.25%下调至0.2%，3年期、5年期定存利率下调15个基点，分别为2.45%、2.50%。

6月12日，全国性股份行紧随其后，官宣下调人民币存款利率。活期、定期存款利率均有所下调，中长期定期存款下调幅度更大。

6月13日，央行公布，7天期逆回购的利率由2%下调至1.9%，意思是7天期逆回购降幅10个基点。

6月15日，央行公布，2370亿元1年期MLF操作，中标利率为2.65%，较上月MLF下降10个基点。

6月20日，央行公布，1年期、5年期以上LPR，分别下调10个基点。

这是什么概念呢？

按照央妈及相关金融机构13天6次表态简单计算，差不多每2天1次表态，情况已经十分紧急。

此外，按照央妈的口径，上一次官方层面单独提及“逆周期调节”，没有提及“跨周期调节”表述的时间是2020年8月，也就是差不多3年前。

3年前，国内经济是什么状况，大家应该深有体会，不再赘述。

所以说，央妈这次“突然”转向降息放水，10天内迅速完成七天期逆回购、MLF、LPR的调降，大概率是顶着巨大压力，不得已而为之。

数据来源：wind

接下来通过投资、消费、出口三方面的数据，来找央妈放水背后的一些蛛丝马迹。

先看下投资。

房产方面，据国家统计局数据显示，1~5月，全国房地产开发投资45701亿元，同比下降7.2%；房地产开发企业房屋施工面积779506万平方米，同比下降6.2%。

制造业方面，据国家统计局数据显示，5月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为48.8%，比上月下降0.4个百分点。

另外，民间固定资产投资，据国家统计局数据显示，1~5月的增速由正转负，下降0.1%。而上一次，民间投资出现负增长还是在2020年，同样是3年前的至暗时刻。

总结一下，就是整个投资目前处于不及预期的状态。

然后，看下消费。

就业方面，据经济日报报道，全国城镇5月份的调查失业率为5.2%，与上月持平，今年以来整体呈现下降态势。其中，全国青年调查失业率为20.4%，更是历史上首次突破20%。

物价方面，据统计局数据，中国5月CPI同比上涨0.2%，前值为上涨0.1%；5月PPI同比下降4.6%，前值为下降3.6%。

购物方面，据第一财经报道，刚过去的6.18活动中，开销控制在300～500元的人群约占60%，开销控制在2000元以上的人群约占10%。

换句话说，整个6.18活动中，约90%的人群把开销控制在了2000元以内。

总结一下，消费当下的状态就是少花钱、消费降级，甚至不花钱、无欲望。

再看下出口。

外贸方面，海关总署公布5月份的外贸数据，该数据创下了今年来的最大降幅，按美元计价，我国5月份出口2835亿美元，下降7.5%；按人民币计价，我国5月份出口1.95万亿元，下降0.8%。

要知道，4月份的外贸数据，按美元计价，我国4月份出口2954.2亿美元，增长8.5%。按人民币计价，我国4月份出口2.02万亿元，增长16.8%。

总结一下，5月份的外贸出口按美元计价，增速下跌16%；按人民币计价，增速下跌17.6%。4月到5月仅仅一个月时间，外贸出口的增速由涨转跌，这种跌幅，太寒气逼人。

至此，数据已经充分告诉我们，投资、消费、出口三架马车目前的表现都不太及年初预期。所以，央妈不得不放水救市，希望能够借着贷款利率的下调，引导融资成本的降低，增加市场的流动性，激活经济发展的潜力。

央妈放水救市，长期看固然利多整个经济市场，但是短期的挑战也值得我们警惕。尤其股市、楼市这两个市场需要我们降低预期。

先说股市。

我个人觉得，央妈本次调降贷款利率有概率是“突发”的决定，因为在此之前，央妈调降存款利率（即负债成本）时说过一句话，大意是要牢牢守住金融系统性风险。

回顾下当时的环境。

央妈在上一轮降低贷款利率（资产端收益率）之后，使得银行、保险等金融机构的投资端收益下降，压制存贷利差，降低金融机构的利润，使得部分期限错配严重的金融机构受到“坏账”冲击。

基于此，央妈决定调降存款利率，让利银行、保险等金融机构，使得其负债端成本下降，存贷利差重新扩张，营业利润预期向好。

资本市场里，银行、保险大金融带动权重板块上攻，牢牢托住了大盘指数，没有被创业板带崩。

但是，展望未来的环境。

央妈在三架马车走弱的大环境下，顶着中美利差倒挂，不得不“紧急”降息；将直接导致“存贷利差”向好预期重新拐头向下（见下图）。

也就是说，银行、保险大金融板块可能在将来的A股上攻行情中，大概率是不仅帮不上忙，甚至可能要帮“倒忙”。

所以，央妈放水对股市的短期冲击主要在于银行、保险等分红率高的价值板块表现可能重回低迷，拖累股市的上涨。股市里更多的机会或许是军工、科技等成长赛道的结构性上涨（见下图）。

数据来源：wind

再说楼市。

LPR的全称是贷款基础利率，是指金融机构对其最优质客户执行的贷款利率。最优客户往往是指那些信用高，违约风险小的贷款客户。

比如，1年期LPR对应的客户往往是央企国企、及实力雄厚的民企，因为它们拥有优质的抵押品和较好的信誉，总能比小微企业从银行获得更低的贷款利率。

又比如，5年期以上LPR对应的客户往往是购买房产的个人群体，尤其是首套房人群，因为他们的房产往往是刚需自住，违约风险也因此往往较小，所以首套房贷款利率也往往最低。

所以，理论上来讲，LPR降低会减少购房者的利息开支，提高居民的实际购房能力，并能够一定程度上地稳定住房消费市场的预期；并且从金融角度讲，利率下降降低了资产期望回报率，也有利于房价的稳定。

不过，实际操作过程中，购房者的贷款往往是“LPR+基点”，有些购房者的基点高达120以上，即LPR+1.2%。而有的购房者的基点则为20以内，甚至是更低的住房公积金利率。

因此，LPR降低对潜在的首套房购买者具有较大的成本吸引力，而大量的已购房者受益其实有限，除非选择提前还贷。

数据来源：wind

此外，值得注意的是楼市背后的房地产与地方财政收入也有十分密切的关系。

楼市低迷，地方财政也吃紧。（见上图）

据财政部数据显示，今年前5个月地方政府性基金预算本级收入17051亿元，同比下降16.7%，其中，国有土地使用权出让收入14893亿元，同比下降20%。

意思是，地方卖地收入出现两位数的降幅，地方财政并不乐观。这也从另一个角度解释了，公务员、金融从业者等企事业单位降薪、降福利的原因。

地方财政吃紧，又把压力向上传导，对整个财政收支平衡造成了波动。

据腾讯新闻报道，2023年，大学新生的学费即将上涨，多个高校纷纷公布了学费上调的通知，其中涨幅最高的达到54%。

据悉这是众多高校面对财政压力和运营成本上升的一种选择，具体原因包括：资金短缺、教职工工资增长、办学成本上升等。

意思是，财政要缓解收支矛盾，一方面在收入端增强税收监管、盘活政府存量资源等；另一方面支出端要坚持过紧日子，削减非刚性、非必要支出，优化财政支出结构。

数据来源：wind

最后，我个人觉得，央妈对于救市、刺激经济的选择其实已经逐渐明了。

央妈在汇率稳定、货币独立、资本流动中，选择了独立的货币政策、金融继续开放，相对应的是汇率波动加大。（见上图）

结果显而易见，当下人民币正在贬值，而且是近乎独立的贬值行情。

据wind数据显示，5月15日至6月20日（截至发稿时间），人民币从6.97贬值至约7.17，贬值幅度约为2.9%。

对比一下美元，美元指数从102.63贬值至约102.50，涨跌幅度约为-0.13%。

这就是说，人民币在美元并没有走强的背景下（即不是被动贬值），央妈降息使得人民币主动贬值了近3个百分点。

要知道这是庞大的外汇市场，3%影响的是动辄就上千万元、上亿元的生意；而大多数生意平均的毛利率也就往往20%左右，净利率可能也就10%左右。

如此一来，这3个百分点，对毛利、净利的实际影响可能远远大于3%，甚至是超过30%；对于外贸生意、尤其是广泛的民营生意无疑是巨大利好（我国外贸进口看国企、出口看民企）。

总结下，央妈选择降息刺激经济，通过降低实体企业的投资成本，增加企业的营业利润，扩大就业；通过人民币主动贬值，增加外贸出口的竞争力，扩大市场份额。

最终，实体（投资）、外贸（出口）逐渐回暖，带动就业、薪资上涨。家庭资产负债表修复以后，房市、股市、商品等消费将逐渐发力，财政收支开始富余，经济逐渐进入复苏。

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作者：慧净编辑：始末

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